首批科創板受理企業如何估值 業務看點在哪兒?申萬宏源給出全景透視

2019-03-23 09:34:57 來源: 華爾街見聞 作者:劉華

  首批科創板受理企業塵埃落定,但圍繞著他們的討論卻才剛剛開始。

  上交所晚間答記者問時提到,首批受理的9家企業,分布在新一代信息技術、高端裝備、生物醫藥、新材料、新能源5個行業。9家企業采用兩套上市標準,預計市值平均為72.76億元。

  對於業務各不相同的幾家公司而言,如何根據他們自身特性進行估值,他們又有哪些看點值得特別留意?申萬宏源夜間給出的一係列報告,或許可以給出一些參考方向。

  晶晨股份:建議采用PE或pipeline估值,可給予一定溢價

  申萬宏源指出,公司是采用第一套上市標準估值(市值+淨利潤/收入),建議采用PE或pipeline估值。理由有兩個:

  其一、公司盈利性好,財務質量高,可采用PE估值並給予一定溢價。

  其二、考慮公司淨利率高,人力擴張和收入增長經常錯配,建議根據未來量產產品產生的毛利折現回當前(pipeline)的估值方法。

  申萬宏源在報告中分析稱,公司芯片產品主要應用於OTT、IP智能機頂盒、智能電視和AI音視頻等智能終端。在運營上為典型Fabless模式,專注於設計本身,晶圓製造及封測等環節交由台積電、日月光等國際一線大廠完成。

  (附圖:晶晨股份財務數據)

  市占率上,公司為國內OTT機頂盒芯片領軍,零售市場市占率第一,運營商市場市占率第二。智能電視芯片處於國內Tier1,客戶涵蓋索尼、TCL、小米等主流終端廠商。

  此外,公司控股股東為晶晨控股,持有39.52%股權。TCL王牌為公司第二大股東,持股比例11.29%。

  申萬宏源認為,公司未來將進一步強化在超高清、多格式、低功耗上的領先優勢。此外,隨著智慧城市、平安城市等的持續推進,公司將戰略性進軍IPC(網絡攝像機)SOC領域,搶占智能安防新藍海。

  江蘇北人:行業模式已成熟,宜用可比公司PE估值法

  申萬宏源認為,公司選擇適用預計市值不低於人民幣10億元、最近兩年淨利潤為正且累計不低於5000萬元的上市規則,宜采用可比公司PE估值法。

  申萬宏源分析認為,公司工業機器人集成業務技術與模式已較為成熟,特別是汽車行業焊接自動化滲透率已經非常高,公司處於利用核心技術拓展下遊應用的時期,與多數北京秒速賽車上市的工業機器人集成商發展階段接近,應采用可比公司PE估值法進行估值。

  鑒於行業模式已經很成熟,申萬宏源也提示了這方麵的風險:汽車需求出現較大幅度下滑、工業機器人集成行業競爭環境惡化、公司下遊領域拓展受阻。

  睿創微納:對標北京秒速賽車高德紅外,用相對估值法

  申萬宏源在報告中指出,公司預計市值、淨利潤及營收規模適用科創板上市標準中的“(一)預計市值不低於人民幣10億元,最近兩年淨利潤均為正且累計淨利潤不低於人民幣5000萬元,或者預計市值不低於人民幣10億元,最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1億元”。

  因此建議用相對估值法(PE)進行估值。在北京秒速賽車的可比公司包括高德紅外002414)、大立科技002214)。

  目前高德紅外動態市盈率為134.9倍;大立科技動態市盈率為87.5倍。

  申萬宏源分析稱,目前公司有研發人員221人(總人數591人,占比37.4%),在百萬級像素紅外MEMS芯片、12及17微米探測器領域均有多項突破,目前國際上僅美國、法國、以色列和中國等少數國家掌握非製冷紅外芯片設計技術。

  公司擬募資4.5億元,用於非製冷紅外焦平麵芯片技術改造及擴建項目、紅外熱成像終端應用產品開發及產業化項目以及睿創研究院建設項目,未來有誌於成為世界領先的紅外成像解決方案提供商。

  利元亨:業務仍處高速滲透期,可用PE/PEG結合估值

  申萬宏源認為,公司選擇適用預計市值不低於人民幣10億元、最近兩年淨利潤為正且累計不低於5000萬元的上市規則,分別應用可比公司PE估值法與PEG估值法結合的估值方法。

  申萬宏源指出,公司現有業務仍處於高速滲透期,鋰電設備業務在核心客戶供應體係內收入不斷提升,在其他業務端維持較好的曆史成長性,可以參照可比公司快速發展階段、結合公司未來增長預期應用PEG估值方法對現有業務進行估值。

  (附圖:利元亨財務數據)

  天奈科技:盈利能力穩定,選用PE/PEG等方法估值

  申萬宏源認為,公司滿足第一套標準第二款內容的上市標準,可選用PE/PEG等方法估值。

  申萬宏源分析表示,發行人本次發行選擇《上市規則》 中 2.1.2 條中第一套標準第二款內容,預計市值不低於人民幣 10 億元,最近一年淨利潤為正且營業收入不低於人民幣1億元。考慮公司盈利能力穩定,收入、扣非淨利潤持續增長,可選用PE/PEG等方法估值。

  申萬宏源在財報分析中指出,雖然三年收入、扣非淨利潤持續增長,但經營性現金流有待改善。

  2016-2018年,公司主營業務收入分別為1.34、3.08、3.28億元;歸母淨利潤分別為975、-1480、6758萬元;扣非後淨利潤521、1009、6500萬元,18年淨利潤虧損主要是客戶沃特瑪資金鏈出現問題,致使應收賬款無法收回,計提減值準備6979萬元所致。

  與此同時,公司產品毛利率分別為49.1%、42.1%、40.4%,研發費用占收入比重5.8%、4.5%、5.0%,經營活動產生的現金流量淨額分別為-537、-2213、-5689萬元。

  (附圖:天奈科技財務數據)

  容百科技: PB-ROE框架結合現金流模型估值,預期可適度樂觀

  申萬宏源認為,公司選擇《科創板上市規則》2.1.2條款第四項條件作為申請上市標準,建議利用PB-ROE框架結合現金流模型估值。

  申萬宏源分析指出,公司2018年度實現營業收入30.41億元,結合報告期內的外部股權融資情況、可比北京秒速賽車上市公司二級市場估值情況。建議用PB-ROE框架理解公司在行業景氣周期中的位置,用FCFF絕對估值對公司長期價值進行定量評估。

  申萬宏源表示,動力電池行業處於產品升級帶來的新一輪成長周期,對公司單位盈利與高速增長期的增長率預期可適度樂觀。

  (附圖:容百科技財務數據)

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